皇裕精密IPO：前五大客户占比超50%，三重风险成北交所关注焦点

近日，北交所将皇裕精密技术（苏州）股份有限公司（以下简称“皇裕精密”）的IPO进度变更为已问询。

据悉，2025年7月皇裕精密与东吴证券签署辅导协议，12月向北交所提交IPO申请并获受理。根据目前300余页的招股书，皇裕精密明显存在客户集中度高、应收账款面值高、股权集中度高等问题。

客户集中度常年超过50%

皇裕精密是一家专注于精密电子零组件研发、生产与销售的高新技术企业，致力于成为相关应用领域的专业电子零组件配套服务商，核心产品涵盖Busbar及部件、连接器及部件、控制器部件、传感器及部件、电机部件、散热零部件等精密电子零组件，广泛应用于汽车电子、消费电子、工业电子等多个行业领域。

成立之初，受限于技术储备规模与市场资源积累，皇裕精密将主营业务聚焦于传统冲压件加工这一细分领域，核心业务逻辑围绕基础冲压工艺展开。随后，电子制造行业技术迭代速度加快，公司产品类型从单一的冲压件逐步延伸至注塑件、组装焊接件等多元化品类。

目前，公司已进入森萨塔、法雷奥、博格华纳、汇川技术、翰昂等国内外企业的供应链体系。招股书显示，皇裕精密前五大客户的销售占比常年超过50%，集中度较高，属于典型的大客户依赖型企业。其中，森萨塔以近20%的份额稳居大客户之首。

据皇裕精密称，公司自成立之初便确立了围绕大客户发展的经营路线，持续聚焦优质客户群体，在巩固和扩大现有产品销售的基础上，积极探寻与大客户在其他品类上的合作机会，因此报告期内客户集中度较高。

然而，值得注意的是，在汽车电子、精密零组件这种重认证、长周期、强绑定的行业里，这种结构短期能冲业绩，但长期会锁死增长、放大风险、压制估值，这也是北交所IPO审核中重点问询的硬伤。

通过招股书可以看出，皇裕精密的大客户多为行业巨头，他们占据着合作定价权，每年压价是行业常态，上游企业难以反抗。因此，皇裕精密的账期会被拉长，回款变慢，毛利率或将逐渐被侵蚀，很难靠提价改善。这对专精特新企业是致命的：技术再强，利润也会被下游吃掉。

且丢掉任何一个大客户，公司营收都将直接减少10%至20%，这种结构在北交所属于“重大持续经营风险”。

应收账款高企

同样是由于大客户强势，往往导致上游精密制造企业资金链受伤。

根据皇裕精密招股书，2022年至2025年上半年，公司应收账款账面价值分别为2.35亿元、2.34亿元、2.68亿元、2.19亿元，占流动资产的比例分别为50.72%、48.16%、52.30%、41.09%，且公司在招股书中称，未来应收账款余额可能持续增长。

按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况来看，基本与皇裕精密的大客户一致。

对应的，公司2022年至2025年上半年的应收账款周转率分别为3.19、3.32、3.30、1.69，呈逐年下降趋势。

有声音认为，应收账款过高或将影响公司资金流动性，下游是汽车电子大厂，一旦客户出现销量下滑、资金紧张、拖欠货款等情况，皇裕精密必须计提坏账，一笔大额坏账就能吃掉全年净利润。叠加客户高度集中，其风险不是分散，是单点爆破。

股权高度集中

股权方面，招股书显示，公司实际控制人陈瑞益、陈纬合计控制公司90.00%的股份，能够对公司的股东会、董事会决策产生实质性影响。

从股权结构来看，陈瑞益、陈纬通过通欣科技间接持股高达85.51%，属于绝对控股。一般而言，大股东可以单方面决定董事、高管任免、重大投资、分红、并购、关联交易，中小股东、机构投资者基本没有话语权，容易形成“老板一言堂”，制衡机制形同虚设，这也是A股、北交所IPO审核中最典型的治理瑕疵。

北交所也针对皇裕精密关联交易及公司独立性提出了质疑，根据申请文件，公司及子公司存在向实际控制人陈瑞益控制的深圳瑞志丰和广西煌裕采购成品转售至第三方、销售零部件、租赁公司厂房、销售少量机器设备等交易。深圳瑞志丰和广西煌裕股权已转至无关联的第三方；实际控制人陈瑞益控制的江苏成裕报告期内曾占用公司资金，公司向其采购电镀加工服务、采购少量运输设备。

要求公司说明：是否存在利益输送，相关会计处理是否符合《企业会计准则》相关规定；是否存在合署办公、资产或人员混同、关键岗位人员交叉任职等情形；交易价格是否公允；是否存在为发行人承担成本费用或输送利益的情形。